用友軟件10年漲60倍——管理軟件巨頭的泡沫之旅

每當談及微軟之時，曹操盤腦海當中會閃現“軟件”一詞。微軟本身就是一家為計算機提供操作係統及相關應用軟件的綜合類軟件公司。與傳媒股一樣，軟件股在科技浪潮中也同樣表現出色，最為典型的例子就是用友網絡，最近的案例就是東方財富。

用友軟件最初是開發財務軟件起家，其中財務軟件市場份額超過40%，連續10年居中國市場第一。隨後，用友逐漸向管理軟件轉型，積極發展財政、金融、煙草、人力資源等細分市場，成為中國最大的管理軟件、ERP軟件、財務軟件供應商，是中國最大的獨立軟件供應商。產品線覆蓋了財務軟件、企業管理/ERP軟件和電子商務/CRM軟件三大類別。

TMT是科技（Technology）、媒體（Media）和電信（Telecom）三個單詞的首字母縮寫。互聯網科技是以IT為主體的計算機技術；電信則為互聯網提供基礎設施的服務，媒體是以互聯網為載體提供資訊內容。

軟件公司大多都被定義為互聯網或科技公司，因為軟件開發屬於互聯網信息產業。具體劃分為，軟件總體分為係統軟件和應用軟件兩大類。係統軟件是各類操作係統,如windows、Linux、UNIX等。應用軟件是行業分析軟件、工具軟件、遊戲軟件、教育軟件和人工智能軟件等等。

用友網絡原名用友軟件，2001年5月18日在上交所上市，發行價36.68元，發行股數2500萬股，總股本1億股。作為核準製下第一個發行的民企新股，用友軟件上市後單日遭遇了爆炒，股價最高衝擊100元，隨後陰跌跌了4年，2005年6月6日跌至12.78元見底。

2005年,用友主營業務收入10億元，淨利潤9883萬元，每股收益0.56元，淨資產6.94元，總股本17280萬股，最低市值為22億元，對應PE為22倍，PB為1.84。2015年，用友網絡主營收入44.5億元，淨利潤3.24億元，最高市值1089億元，對應PE為336倍。10年間，用友軟件淨利潤增加3.28倍，PE增加15倍多，市值增長更多來自PE的膨脹和市場的非理性，泡沫化已經十分嚴重。

通過後複權的年K線圖，用友軟件最低價24.19元，最高價1499.62元，10年的時間【2005-2015】股價上漲了60多倍。最佳的兩次介入時機為2005年、2013年，對應的是成長股牛市【9倍漲幅】和科技股浪潮【9倍漲幅】。同期，最低PE為22倍和20倍，最低PB為1.84和2.64。需要指出的是，每次股價的上漲都缺乏業績增長的推動，更多是對於科技概念的炒作，這也正是價值投資者所極力回避的原因。

中國的軟件行業本身就不是一個好生意，因為模仿，原創不足。如果不能創造充足的現金流，千萬不要指望靠市場的非理性來賺錢。高估值如果不能通過持續的利潤增長來消化，其實就是泡沫，最終會破滅。投資軟件行業，不是曹操盤的能力圈範圍，除非能如微軟、蘋果手握大量現金且不可替代。