微軟：FY20Q2點評：微軟以Azure為底層，繼續拓展雲計算和企業服務邊界；維持“增持”，目標價上調至195美元

業績穩健，指引向好，仍是科技龍頭中的穩健選擇

微軟FY2020Q2（對應CY19Q4）總收入369億美元，同比漲14%，超預期的356.8億美元；淨利潤同比漲36%至116億美元；EPS1.51美元，超預期的1.32美元。派息+回購85億美元，指引Q1總收入345億美元，同比增長13%，超預期的341億美元；主要是指引IntelligentCloudQ1營收119.5億美元同比漲23%，超預期的114.5億美元。公司同時上調FY20全年營業利潤率，相比FY19將提升2pct，基於高利潤率產品組合的推動。1）生產力與業務流程(ProductivityandBusinessProcesses)板塊營收118.3億美元，同比漲17%，超預期的114.2億美元。Dynamic365保持40+%增速，微軟展示加拿大鵝通過Dynamic365實現生產-零售-批發端到端的數據流程一體化協作。商業Office365同比漲27%，繼續向高單價產品轉移。LinkedIn同比漲24%。2）智能雲(IntelligentCloud)板塊收入118.7億美元，同比漲27%，超預期的114億美元。運營利潤率環比提升2.3pct至38.2%，市占率提已經從16年初10%提升至19%，是同期份額提升最多的公司。Azure同比漲62%，對比Q3時的59%，維持60%左右的增速。微軟擊敗亞馬遜，贏的國防部100億美元JEDI合同；Salesforce也將采用Azure支持其MarketingCloud。3）個人計算(MorePersonalComputing)板塊收入132億美元，同比漲2%，超預期的128.5億美元。19年全球PC出貨量受Win10換代需求拉動轉正，但行業預估今年PC出貨量將平緩至低個位數下滑。Xbox處在生命周期尾聲，接下來微軟將於年末發布新世代主機XboxSeriesX，在遊戲方麵可以打造Xbox+雲遊戲的“剃刀模式”。Google雲遊戲試水尚未成功，微軟的優勢在於玩家基數+IP基數+自身雲計算基礎。把握混合雲和多雲服務大趨勢，Azure繼續發揮平台+生態的優勢微軟堅持Azure為底層構架的戰略，發揮平台+生態的優勢，加大對政商大客戶的吸納。在這之上進一步拓展包括多雲、邊緣計算、AI、量子計算、大數據、信息安全到Windows+Office+Dynamic的企業服務多產品矩陣。微軟能在下半場繼續站穩腳跟保持成長的關鍵在於，其雲計算策略可沿著1）混合雲發力建立優勢，2）銷售能力儲備到SPI完整部署的良性循環，3）邊緣計算拓展邊界的路徑。Azure也逐步進入高基數的增長態勢，市場無需過度關注單季度的增速情況。尤其是擊敗亞馬遜拿下國防部10年100億美元的JEDI雲合同，拿下AT&T價值20億美元訂單，和SAP深化合作推進共同客戶的雲遷移工作，與甲骨文聯盟進行數據中心高速鏈路整合，均表明微軟在實現大客戶SPI完整部署的環節，有望繼續通過政府和大企業長訂單帶來長周期的穩健業績，支撐Azure的成長。保持公有雲行業第二的位置和高增速，並繼續向龍頭AWS發起挑戰。微軟相較其他軟硬件巨頭擁有更健康的業績成長性，TP上調至182美元當然也要看到微軟19年部分受益於對Windows7和WindowsServer2008停止支持催生的更新需求，這部分在20年可能不會再有顯著貢獻。但整體來說，微軟如能繼續保持每年雙位數營收和利潤的健康增長，我們認為微軟仍是科技龍頭中的穩健選擇。以及作為雲計算轉型龍頭公司，對比SAP、甲骨文、IBM21年估值分別為19.7x、12.5x、10.1x，仍可獲溢價估值。估值方麵，結合彭博一致預期FY2021EPS6.27美元及公司FY20年化306億美元返現，我們認為31x較合理，目標價從150美元上調至195美元，維持“增持”評級。風險提示：雲計算增長不及預期，個人電腦收入下滑等

來源: 同花順金融研究中心

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