行業大頭巨騰國際(03336)股價腰斬, 微軟如何帶其再次騰飛?

在巨騰國際(03336)發布中期業績的當天，一根長陰線伴隨著巨量的成交跌穿了其兩個月的盤整形態，盤中一度跌11.39%，最終收跌於6.33%。

行情截圖來源：富途證券

8月17日，巨騰國際發布2017年中期業績公告，其收入為37.48億元(港元，單位下同)，雖然輕微上升1.4%，但淨利潤卻大跌59.5%，僅有8161.1萬元。

巨騰國際在公告中解釋，淨利潤下跌的主要原因是人民幣升值而造成的彙兌虧損，以及政府補貼的大幅下降。

不過，揭開政府補貼和彙兌損益的“麵紗”，巨騰國際的基本麵業績是符合市場預期的。全球個人電腦的出貨量已連續下跌了5年，而巨騰國際占據全球筆記本外殼生產份額的40%以上，其業績隨市場疲軟而下滑也在情理之中了。除業績外，巨騰國際的股價也有所反應：自2014年以來跌幅達98%。

IDC推測全球PC產業將回暖，而巨騰國際的大客戶微軟Surface係列更加有望熱銷，這一次，巨騰國際能打贏這場翻身仗嗎?

補貼背後的真實業績

巨騰國際今年的中期業績算是被營業外收入給拖累了。

人民幣連連升值，但是產品主要用於出口的巨騰國際卻不能從裏麵嚐到甜頭，光是彙兌損益這一項，該公司上半年就損失了8000萬，由去年同期收益5300萬下降為虧損2700萬。同時，政府補貼也由去年同期1.05億下降至2546萬。反應到淨利潤中，則同比下降59.5%，為8161萬元。

除了淨利潤以外，巨騰國際的業績略好於去年：實現收入37.48億元，毛利5.61億元，分別比上一年增長了1.4%和1.6%。

如果把曆年的政府補貼和彙兌損益都從淨利潤中剝離，巨騰國際從經營活動中獲得的淨利潤是什麼樣的呢?

智通財經從過去2年巨騰國際的財務數據中梳理發現，截至2016年財年，政府補貼及彙兌損益占淨利潤的比重逐年攀升。比較典型的數據是，2016年中期該公司淨利潤約為2億元，但政府補貼及彙兌損益就為約1億，相減之後其淨利潤為9624萬。這時再用今年中期經營得到的淨利潤相對比，則同比下降15.7%，而不是59.5%。

政府補貼的減少也隻是暫時的，巨騰國際於今年6月發布公告稱，計劃搬遷在蘇州大智和吳江大鼎地區的土地和廠房，為了彌補其搬遷產生的費用與成本，當地政府將在2-3年內按比例陸續補貼7.6億元。

複蘇之路迎來轉機

受累於全球筆記本電腦銷量的疲軟，巨騰國際的業績也遲遲無法反轉。

全球筆記本電腦出貨量已經連續11個季度下跌，行業整體處於低穀期。根據IDC統計，2017年二季度全球筆記本電腦出貨量同比下跌3.3%。受行業的影響，巨騰國際的收入也有所下滑。

今年筆記本電腦銷售有回穩跡象，據IDC數據，今年一季度全球PC出貨量同比增長0.6%，其預計今年全球PC出貨量將收窄至-2.7%，為5年以來最低。這意味著巨騰國際的複蘇之路終於迎來了轉機。

目前市場上興起了“新一代PC”，以超薄本、二合一、遊戲本等產品為主，其中，微軟的Surface係列無疑是具有代表性的產品。智通財經了解到，微軟是巨騰國際最大的客戶，獨家供應Surface Pro和Laptop機殼，有券商十分看好Surface係列產品的熱銷。

新款Surface Pro配備4K超高清觸控屏幕、Intel i7酷睿處理器和USB-Type C 借口，ASP高於Pro 4。而Surface Laptop也已登錄中國市場，搭載Intel core i7 處理器，續航達14.5小時，售價7688元人民幣。

天風證券在6月底調研發現，目前Surface Pro 產能利用率在70%-80%，也就是30-40萬片/月，Laptop產能利用率在80%，也就是12萬片/月。並預計微軟的全年出貨量為500萬台Pro、100萬台Laptop和100萬台Studio。

隨著二合一電腦需求上升，巨騰國際也開始進行業務調整，加大在二合一電腦機殼的生產。據其最新數據顯示，目前二合一外殼產能占公司25%，同比增長35%-40%。

業務單一拖累股價

巨騰國際在行業中保持著領先的地位，但股價表現遠不及另一家做殼公司。

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通達集團(00698)做殼業務更專注於手機領域，主要客戶是華為、OPPO與小米。雖然全球智能手機銷量整體仍表現欠佳，但受益於近幾年國產手機的強勁表現，通達集團的業績也一路攀升，5年來淨利潤增近7個億，股價也隨之進入上升通道。

此外，通達集團在3D玻璃外殼的工藝、防水精密橡膠部件與汽車內飾業務也在尋求突破。相比之下，巨騰國際的業務就略顯單一，且更加依賴大客戶。

2016年五大客戶的銷售額已經占據了巨騰收入的76%，其中微軟的銷售額占比則達21%，然而目前個人電腦出貨量最多的並不是微軟。據IDC數據，2016年個人電腦出貨量最多的是聯想，其次是惠普及戴爾。如果巨騰國際想要進一步提升市場占有率，增加其他大客戶的訂單則勢在必行。

業務方麵，巨騰國際全部的營收幾乎完全被生產和銷售外殼業務所占據，在曆經幾年的業績下降後，巨騰也開始注重其他業務的布局。據公司稱，其已從2016四季度開始內部成立一個小組，針對擴展汽車工業、家電用品，和遊戲手柄的業務。

巨騰國際更注重新業務出貨量的穩定，如PS4、Xbox和Switch雖然出貨量不會太大，但一年能穩定在1000萬到1500萬左右;而家電方麵主要針對ASP比較高的產品，比如高端音響、吸塵器。

穩定的訂單對巨騰來說，可以在產能利用率較低的時候做高庫存，讓業績比較平均。不過，巨騰強調，新業務最快也要在一年以後才能開始運作。