斥資75億美元收購GitHub，微軟究竟在打什麼如意算盤？

本周一，科技巨頭微軟宣布了其成立43年以來的第三大收購案：斥資75億美元收購軟件開發平台GitHub。市場對這筆交易相當感興趣，因為微軟在公司現金餘額充裕的情況下，選擇了用微軟股票的形式進行支付。

微軟自成立以來的十大收購案情況如下表所示。

數據來源：DM Martins Research

GitHub是一個擁有超過2800萬開發者的軟件平台，它允許開發者在軟件開發過程中學習、分享與合作。毫無疑問，GitHub在創立短短十年內就成為了「開發和儲存開源軟件的標杆」，稱得上是一個企業發展和成功的神話。據估計，在過去5年裏，GitHub的開發者數量增加了8倍，推動公司在這段時間內的市值增長了10倍（如下圖所示）。

數據來源：DM Martins Research

微軟首席執行官Satya Nadella指出，微軟高度信任開發者們，因為現有開發者對下一代開發者的教育是持續創新的關鍵。此外，他還強調了開源軟件發展的重要性。

微軟承諾，由於GitHub將會成為智能雲業務一部分，它將會在微軟內部保持業務獨立。這筆交易會增加微軟2020年的調整後營業利潤，2019年和2020年的每股收益隻會稀釋不到1%。為何稀釋程度如此有限？因為微軟即將加速其剩餘的300億美元股票回購計劃，預計將在6個月內完成股票回購，以此抵消公司的預期虧損。

有分析師認為，微軟收購GitHub與後者的盈利潛力無關，至少在未來幾年內是這樣。據估計，2016年，GitHub的經常性收入為約1.3億美元，同比增長37%。假設2017年的營收增長情況與2016年類似，GitHub在2017年的營收預計將達到1.78億美元，分別占微軟上一財年總銷售額和智能雲業務銷售額的0.2%和0.6%。考慮微軟對GitHub在2020年利潤增長的預期，我們很難從財務結果看出這筆巨額投資會帶來什麼重大影響。

透視微軟往昔表現

很長一段時間裏，微軟一直像一頭沉睡的巨人：經曆了21世紀前10年的艱難歲月，股價多年來停滯不前。在互聯網危機期間達到50美元的峰值後，微軟的股價水平至2013年都一直保持在30美元左右。

隨後，微軟經曆了管理層變動、諾基亞交易中的「反轉」、對領英的收購和從Office到雲計算的轉型，這一係列轉變讓投資者重燃信心。他們覺得微軟開始擁有新的願景，並且開始實現結構性和盈利性增長。

微軟自2015年末股價升至50美元，此後持續上漲至100美元以來，增長勢頭就十分瘋狂。由於還有78億流通股，因此微軟的市場估值正迅速接近8000億美元大關，使公司在成為首個萬億美元市值公司的競爭中處於穩固的地位，與蘋果和亞馬遜齊頭並進。毫無疑問，微軟的增長勢頭得到了增長前景的支持。它的估值倍數已大幅上升，投資者將在資本部署、並購中的價值創造及可預見的雲服務營收中獲得越來越多的收益。

近期業績回顧

今年4月，微軟公布了第三季度財報，營收增長了16%，達到268億美元。個人計算業務（Personal computing）是其中貢獻最大的部門，銷售額達99億美元；其次為銷售額達90億美元的生產力和業務流程部門（productivity & business processes）；然後是銷售額為79億美元的智能解決方案部門（intelligent solutions）。真正增長強勁的是雲計算業務Azure，增幅將近1倍，Office 365增長了42%，領英的增長率也達到了驚人的37%。核心的Windows OEM和企業業務表現稍遜，營收增長率僅為個位數。

除了驚人的營收增長外，微軟的利潤率也在不斷提高。GAAP準則下的營業利潤率仍高達30.9%，較上年同期增長將近2個百分點。稅率下降至14%，實際收益和每股收益分別增長35%和36%。綜合考慮本財年前兩季度稅收改革的影響及第四季度的強勁增長，今年的實際收益預計最高會達到4美元每股。

現金餘額仍然保持強勁，現金和現金等價物價值為1320億美元，抵消了770億美元的債務後，淨債務負擔為550億美元。如果我們從當前101美元的股價中減去這一淨現金頭寸，營業資產的估值將會是GAAP利潤的23-24倍。這意味著著相對於市場價而言相當不錯的溢價，對於一個仍在以不錯速度增長的非杠杆化企業而言，這無疑是對公司規模的肯定。

盡管微軟的收益確實有所改善，但它的每股收益僅比2013年增長了50%（得益於稅收改革，大幅上升），而股票的收益則是2013年的3倍。

收購GitHub能為微軟帶來什麼？

首席執行官Satya Nadella經常因為其遠見和領導能力而廣受讚揚。因此，微軟可能會推出一些項目，在這些項目中，擁有「社交編碼」平台可能會讓微軟間接受益。

首先很明顯的一點是，隨著GitHub的發展，微軟可能會更好地引導用戶使用它快速發展的Azure平台。將雲計算和開源平台結合可能會讓微軟以更高的利潤率向企業客戶提供20美元每位/月的服務，同時增加Azure的曆史足跡。其次，微軟目前是GitHub最著名的客戶之一。例如，領英的部分功能是通過GitHub的編碼平台構建的。隨著時間推移，微軟可能會節省掉GitHub的服務成本，即使它們對於公司的總體業績沒有什麼影響。但或許最重要，也很微妙的一點是，收購GitHub能使微軟更好地接觸到矽穀的人才。此次收購使微軟得到了GitHub人數高達800的員工團隊，隨著微軟在核心科技大潮中的角色越來越重要，它將會成為吸引人才的「磁鐵」。

也有分析師認為，收購GitHub對於微軟的業績幾乎毫無重大影響，對公司股價的影響也可能是受市場情緒波動所致。與微軟股東及其潛在投資者更為相關的是公司在雲計算和基於SaaS（如Dynamics，Office 365）的業務。這些業務在首席執行官Satya Nadella及其團隊的領導下，潛力無限。

（本文由富途資訊編譯團隊出品，編譯/神綺雯，校對/黃瑞雪）

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