“中國微軟”：4.6萬人下注的科創板泡沫王

導語：金山辦公命中缺一朵雲！

眾所周知，小米是年輕人第一支腰斬股。我認為與小米同一實控人，科創板上市的金山辦公(SH:688111)，也就是所謂“中國微軟”（金山辦公的WPS對標微軟Office辦公軟件），有可能是年輕人第一支“腳斬股”。

為什麼說它可能是年輕人第一支腳斬股？

從市值規模、PS和PE水平、成長性、以及主營業務的科技屬性等角度綜合的看：金山辦公是科創板估值最高的公司，泡沫王當之無愧。

金山辦公當前708億元市值想把夯實？隻有將母公司裏的雲計算業務置入進來才差不多，不然市值終歸是要服從地心引力。

01、科創板泡沫王的估值

金山辦公這家公司想必大家都不陌生，它主要從事WPS辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售推廣。

這家公司高出天際的估值吸引了我的好奇心：

市值高達708億元，排創業板第三，僅次於瀾起科技和中國通號；

P/S高達50倍、排創業板第二，僅次於微芯生物（以未產生收入的管線估值，倍數會看起來特別高）；

P/E高達232倍，排創業板第二，僅次於微芯生物（以未產生利潤的管線估值，倍數會看起來特別高）；

2019年Q1，主營業務yoy+36%，增速並沒有爆的流油。

（科創板市值Top20）

這個估值什麼水平？

秒殺一切。

Salesforce，饞得微軟流口水的軟件服務王者，P/S為9倍。

曠視科技，做機器人視覺的AI公司，商業化主要靠人臉識別，是那種收入一年翻幾倍的公司，就這樣一級市場給的P/S為20-30倍。

如上所述，如果你有曠視科技這個級別的收入增速那也行。單論36%增速，與50倍P/S的估值顯然不匹配的。

當然，不是說當前估值高的公司就沒價值。作為投資者，看一家公司的時候，價值與價格應該是分離的，太史公說得好，“貴棄如糞土，賤取如珠玉”，

02、個人訂閱撐起“中國微軟”

金山辦公近幾年的發展有個關鍵節點：

2013年-2015年組建團隊，變現模式從單一的辦公軟件使用授權的基礎上，增加個人辦公服務訂閱業務和互聯網廣告推廣業務；2015年商業模式轉型，從產品化向服務化轉型，增加組織級客戶的辦公服務訂閱等業務模式。

商業模式的轉變，很快反應在：

付費月活躍用戶數量變化上，2016年3月20萬到2019年3月570萬，複合增長率達到205%。

以及收入規模變化上，2019年Q1辦公服務訂閱收入1.3億元，而2016年全年收入也就0.64億元。

辦公服務訂閱業務占總收入比例從2016年的11.83%增加到如今45.79%，是金山辦公收入增長的最強引擎。

（分部收入）

值得注意的是，金山辦公的辦公服務訂閱業務中，機構客戶訂閱收入很一般，最終是個人客戶訂閱收入撐起了金山軟件“產品向到服務化向”的轉型。

作為投資者，可能最為關心的是辦公服務訂閱收入還有多大的成長性，能不能繼續帶動金山軟件的高速增長：

據我所知，機構可能更需要金山辦公的WPS軟件，知識產品從上到下喊得震天響，不能再用盜版微軟Office，出於網絡安全考慮也不能用外商正版Office。在中國除了微軟就是金山辦公WPS，其實沒得選。而機構為什麼要使用“雲文檔、雲協作、雲模板、文檔安全”？看不到太大的硬性需求，估計會維持穩定的趨勢。

個人業務業務會如何呢？這一塊應該還有不錯的成長空間。

Fireclick調研不同垂直行業的數據顯示，軟件的付費轉化率大概在3.9%。目前金山辦公付費月度活躍用戶570萬，總用戶32859萬，付費率為1.7%。金山辦公在微軟等公司移動端發展滯後時搶占先機，快速占領市場，總的用戶規模還有提升的空間，也就是說潛在付費用戶的基數還在加大。

（個人訂閱）

03、金山辦公缺朵“雲”

金山辦公市值708億元，年收入14.3億元（截止2019年Q3的十二個月，數據來自金山軟件報表）的辦公軟件業務想撐起這個估值，簡直是天方夜譚，這中間還差了一個雲業務：

截止2019年Q3的十二個月，金山軟件的雲業務收入34.6億元。

辦公軟件加上雲計算大概50億的年收入，對應708億收入，十幾倍P/S還說得過去。

理論上講，辦公軟件和雲業務結合也是成熟的，是能發揮協同效應的路徑。還要說回微軟，不就是憑Windows和Office建立好的客戶關係，渠道關係嫁接上雲業務煥發“第二春”的嗎？現在市值都破萬億了。

不明白金山軟件為什麼不把雲業務和辦公軟件業務，一起打包到科創板上市。要是在一起，銷售跑業務時賣雲檔案雲管理時，順手推銷8分錢/G的流量，7萬/年的深度學習框架，那畫麵太美。

買入這麼貴的金山辦公，也不知道4.6萬股東圖啥，難道不怕它年輕人的第一隻腳斬股？