小米Q3季報業績大增背後存隱憂，手機出貨量出現下降

出品：每日財報

作者：裕豐

11月27日晚小米集團發布了2019年第三季度財報，其收入為536.6億元，是小米手機自創辦以來收入最高的一年。去年同期為508.46億元，同比增長5.5%。

小米第三季度經調整淨利潤為34.72億元，同比增長20.3%。小米2019年前三季度淨利潤總計人民幣92億元，超去年全年。對此中金和花旗均表示小米業績超出預期。

該業績很快反應到股價上，截止至28日，小米股價最大漲幅5.8%，最高股價為9.16港元/股，創一個月以來最大漲幅。

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小米手機出貨量下降背後

超預期的財報令小米的形象在投資人的眼中發生了天翻地覆的變化。但是仔細分析小米具體業務線，還是能看到公司存在的隱憂。

小米手機出貨量一直是投資人關注的重要數據。小米手機市場占有率直接影響小米智能生態戰略能否成功。第三季度小米手機出貨量3210萬部，同比下滑3.6%，收入323億元人民幣，同比下滑7.8%。

此數據一出，令大家對於小米生有疑慮。對於第三季度小米手機出貨量下滑的狀況，雷軍給出了答案：小米目前主要發力5G手機業務，逐步放緩對現有手機的產出，並不斷減少手機庫存，完成從4G到5G的轉換。

按照雷軍的說法，這是小米主動減庫存的過程。

但是《每日財報》注意到，小米發布被寄於厚望的5G手機小米9Pro 5G，10月份銷售量僅僅17萬台。同期競爭手機iPhone 11和華為Mate 30的銷量均達到200萬台，OPPO的Reno 2銷量也達到70萬台。出貨量遠遠不及預期。

小米在投資者交流會上強調押注5G手機，但在國內5G手機技術並不能成為手機廠商的競爭優勢。截止目前包括華為、oppo、vivo等，均推出了自己的5G手機。

從國外市場來看，小米一直引以為傲的印度市場，市場份額出現了罕見下滑。據IDC發布的數據，小米第三季度在印度的市場份額下滑0.2個百分點。而OPPO與VIVO增長迅速，兩者合計市場份額已達到27%，成為小米在印度的追趕者。

三季度，小米手機在西歐市場出貨量同比暴漲90.9%，排名第四。不過，小米拓展西歐市場時間較短，剛開始基數較低，實現同比爆發增長並不是難事。

低毛利率、高性價比是一直是小米的營銷方式。三季度小米智能手機業務毛利率為9.0%，較前兩個季度有所增長，（2019年Q1毛利率為3.3%，Q2為8.1%），提高毛利率，打破用戶對小米固有的認識，勢必會對下一季度手機銷量造成影響。

雷軍曾經公開承諾小米的綜合淨利潤不會超過5%，超過的部分將全部分給用戶。這樣的低毛利率策略，對於消費者來說自然很開心，但對於投資者來說，低毛利率代表公司低收益，公司低收益股東分到的每股股票淨利潤自然也會很少。

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發力智能家電 但受製於貼牌生產模式

除了主營業務——手機銷售，小米也在智能領域布局發力。

目前智能手機、智能電視、智能音箱和智能手表，均可以作為AIoT平台的控製中心。為了進一步加強AIoT平台入口的觸達能力，小米第三季度提出將逐步深化到B端市場，推出產業互聯解決方案，覆蓋酒店、地產和企業IoT三個領域。

從這個角度來看，三季度，小米IoT與生活消費品業務，保持穩定高速增長。報告期內，IoT與生活消費產品業務收入達156億元人民幣，同比增加44.4%。

同時，小米第三季度正全麵發力大家電業務，發布了四款冰箱，進入包括空調、冰箱、洗衣機市場。

遺憾的是，以貼牌模式起家的小米，很多家電產品並不是自己生產，使得小米提價很難，毛利率很低。其次在目前競爭越來越激烈的背景下，小米的護城河並不深厚。

《每日財報》注意到，華為以及其他廠商也開始以同樣的方式，與主打性價比的策略，陸續在自己線下的銷售門店銷售各種各樣的貼牌商品。小米原有的市場勢必會受到侵蝕。

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互聯網業務，貢獻40%毛利率

三季度，互聯網業務的毛利為小米集團三季度整體毛利率貢獻40%。小米互聯網業務包括遊戲業務、廣告業務、金融科技服務以及有品電商在內的互聯網服務。第三季度互聯網實業務實現營收53億元，同比增長12.3%，毛利33億元，毛利率高達62%。

金融科技是互聯網業務收入的主要來源。小米的金融科技服務三季度收入同比增加92%，主要得益於“消費信貸業務的快速增長” 。小米CFO周受資表示，公司已經獲得了相關的運營許可，符合相關的在線金融的法規和法律。這部分業務的未來增長無法預期。

但小米互聯網服務中的廣告業務令人堪憂，三季度廣告收入人民幣29億元，同比下滑9%。小米解釋是受開機廣告的影響。

在小米財報發布前幾天，廣電總局約談了包括小米在內的多家電視廠商，整頓開機廣告亂像。這意味著，接下來小米的開機廣告營收將會進一步減少。

最後值得關注的一點是，在第三季度財報中，小米表示自己賬上存有350億現金，現金流充足。但作為一名資深投資者而言，賬戶上趴著太多現金的公司，並不招人喜歡。賬上的現金難以產生收益，最終會降低股東回報。目前小米的淨利率隻有5.1%。

小米已經把自己的產品的生產成本降的很低，目前很難通過規模效應，使用邊際生產成本的方式再降低成本，來提升利潤率。如果小米想要獲得更多利潤隻有從其他方麵尋求突破。從這個意義上說，小米賬上350億的現金，表明小米暫時沒有找到突破方向。短時間內盈利很難有大幅增長。