一位美國CFA眼中的微軟: 未來3年將有50%漲幅

作者簡介：Ben Bortner, CFA，係有七年專業投資經曆的買方投資分析師，任職於Bortner Investment Research, LLC。 並是這家資產管理規模達到200億美元的初創對衝基金公司的合夥人。在過去5年半的時間中一直進行長倉操作，取得年平均回報率18%的業績。

微軟公司去年第四季度的季報說明該公司股價被嚴重低估，預測微軟的股票在未來三年內將會有50%的漲幅。

我們認為，微軟股價被低估，是很多投資者持續低估該公司的長期盈利能力的結果。微軟公司在未來幾年的盈利增長和自由現金流，就證明該公司的股票將會持續走高。

因為微軟公司有很多非常有競爭優勢的業務和平台，穩定的持續盈利能力和巨大的增長潛能及充足的自由現金流和超能的管理團隊，所以該公司業務下行的風險很有限。

該公司在未來12個月內各項指標都顯示著風險程度很低。例如，微軟公司的第四季度商業訂貨增長30%；第四季度的商業預收收入增長13%；第四季度商業未開票合同增長24%；第四季度的的商業雲年收入運行率增長達到56%。

根據我們所收集到的賣方報告，上周微軟股票價格相對較弱，很可能是投資者對該公司2018財政年度不斷增多的運營支出和利潤空間可能會被降低表示擔心。但是這些考慮基本上是多餘的。

如果微軟的商業雲能繼續增長並超過預期，那麼微軟的毛收入輕微下滑就不是大概率的事情。微軟公司也意識到了要滿足日益增長的的雲服務需求，就必須在雲領域進行更多的投資。

即使微軟的整體業務排除LinkedIn之外，可能在總利潤上有1%的下滑同時伴有3%-4%的運營成本的增加，我們仍然可以預測微軟的調整後營業收入能在2018年增長10%。

我們還對另外一種關於微軟股票的典型說法分析一下，市場上很多人認為：“微軟的股票每股盈利能力已經太高了，微軟的股票太貴了......”。

我們需要要指出這樣的說法的幾個誤區。

首先，一個公司的價值是由它未來的盈利來決定的，並不是以前的盈利能力決定的。我們堅定認為微軟股票的每股盈利能力和自由現金流在未來三年的增長是非常肯定的。

其次，我們不可忽視微軟的資產負債表中資金充沛這一事實。

第三，我們認為微軟開發的Windows 10係統的收入被嚴重滯後。事實上，根據在下個季度即將實行的新會計準則，微軟的財務報表將會更加靚麗。

微軟第四季度的財務狀況預期

微軟在電腦領域開發的Azure和Windows係統，及其它平台所帶來的收益，會比預期要高。

特別是在智能雲領域，由於進行了嚴格的運營成本控製後，該領域的運營收入也要比預期好很多。

排除攤銷因素在外，微軟的生產效率（Productivity）和業務流程（Business Processes）還能提高5%的效率。

在扣除一次性稅收和其它相關的銷售成本後，我們估計微軟的每股收益（EPS）為0.75美元，要超過預期的0.71美元。

微軟的雲計算業務將會以難以置信的速度增長

微軟的商業雲服務在2016年第三季度的時候取得了100億美元的年化回報。現在五個季度過去了，微軟的商業雲服務的總收入已經從占據整個公司總收入的45%增加到52%。微軟商業雲服務總收入增加了53億美元，即收入率增幅達到120%。

我們預計，微軟的全部商業雲服務的收入將在2018年增長幅度為50%。這些趨勢的預測是由微軟雲服務的商業訂貨、商業預收收入及商業未開票合同的大幅增長來支持的。

微軟的Office 365的商業化在規模上要大大超過以前開發的辦公軟件。我們預測，今年微軟的全部辦公商業軟件收入將增長5%，其Office365的收入在2018財政年度將占據全部辦公軟件收入的60%以上。

微軟的Azure雲平台的收入將繼續保持令人興奮的增長。微軟Azure平台已經每年產生40億美元的收入。

在最近的一個季度，與微軟Azure雲平台簽約的客戶急劇增長。這樣我們有理由將微軟Azure雲平台的增長率從65%調高到80%，我們相信微軟Azure平台在2018年的收入達到70億美元。

微軟Azure雲平台的增長能持續多久？

根據一份投資銀行的調查，目前全球隻有一少部分企業的工作量是通過雲基礎設施來實現的，這部分的工作量隻占有全球工作量的6%。

根據據微軟公司的報告，到目前為止，Azure雲平台業務的增長幾乎都是來自新的客戶。

雲平台的使用成本相對較低，非常有彈性，並且雲服務產業在客戶關心的安全性上將進一步完善，我們有理由預測未來還會有更多企業客戶將在幾年以內最終轉移到Azure雲平台。

根據瑞士信貸公司在本周早些時間發布的一份調查報告，這份報告隨即被彭博社轉載，有40%的企業IT主管認定Azures平台是他們最中意的雲服務提供平台，而這一數據在6個月前為21%。

同時該報告還顯示絕大多數企業將在未來24個月內升級他們的Office 365和Windows 10軟件係統。

微軟的雲服務與其它競爭者非常不同。它可以提供一整套的特色雲服務。

微軟公司已經有很多堅實的客戶，微軟能夠將這些客戶通過更加有競爭力的價格鎖定他們繼續成為Azure雲平台的客戶。

而市場上提供雲服務的亞馬遜和穀歌在雲領域中的炒作更多，他們提供的雲服務更多地像是向新的客戶兜售一種新的商品，與微軟已經建立的強大客戶群體無法相比。

微軟的客戶基礎已經有了幾十年，微軟一向擅長為客戶提供整體的解決方案並提供企業級的技術支持。

穀歌最近也在改變他們的企業客戶戰略，包括建立企業客戶銷售團隊並提供客戶支持等。這也說明微軟公司在企業客戶基礎方麵已經有了比較大的優勢，反逼穀歌也要不斷提高企業客戶的服務水準。

微軟在那些企業客戶的IT服務中有巨大的優勢。大企業非常不願意從一個技術平台轉到另一個平台，這意味著那些大企業在選擇雲服務的相關平台時對微軟和甲骨文這樣的公司有先天的優勢。

從長期來看，我們認為微軟會比亞馬遜在雲服務領域占有更大的市場份額。

我們認為微軟商業雲服務的收入要超過預期，並且未來訂單充足。微軟將會繼續在雲服務領域保持比較大的競爭優勢。這些都使我們提高了對微軟長期收入的預期。

除此之外，我們還認為在2017年第四季度，全球雲計算的需求進一步增長，而且我們還預測從現在到2021年，微軟的自由現金流將會有幾十億美元的累積增長。以此， 我們認為，在未來三年內堅定持有微軟股票的投資者，將會有超過50%的回報率。